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中国重工(601989)：低估值船海龙头借风扬帆定能远航焦点快播

时间：2023-06-30 19:52:26 来源：招商证券股份有限公司

【资料图】

中国重工是国内领先的船海产业链龙头，囊括了以大连船舶重工等船厂为代表的诸多优质资产。本轮船市上行周期趋势已明朗，行业龙头有望把握更多的高价订单机遇，实现利润率的持续修复。对中国重工而言，高接单预期+管理、人效改善+低估值是公司的核心推荐逻辑。我们预计2023 年公司有望迎来业绩拐点。首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。

中国重工是全国最大的造船集团的核心军工上市旗舰，拥有众多行业顶尖的优质资源。中国重工成立于2008 年，在2009 年上市后通过重大资产重组、收购整合了大连造船、武昌造船、北海造船等船厂，形成了如今庞大的体量。公司也是中船集团旗下的两大军民品总装上市平台之一。

业务布局涉及船海产业链多个环节，船舶大周期下各业务有望协同共振。中国重工囊括了民船建造、军品建造、船舶修理、配套设备等多方面业务，其中民船建造的收入占比最高。作为控股性公司，中国重工依靠旗下大连船舶重工（强大的军民品造船龙头企业）、武昌造船（内河船、公务船以及水下装备制造龙头）、北海造船（大型散货船的领军者），发展出格外全面的造船版图。

船市上行周期已至，行业龙头有望率先乘风而起。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算，未来5 年散货船+油船将迎确定性订单潮。同时，行业集中度的持续提升，进一步强化了在周期上行早期，龙头抢单的优势。

高接单预期+管理、人效改善+低估值，把握中国重工的核心推荐逻辑！

（1）首先，中国重工下辖船厂接单仍未饱和，考虑到本轮周期造船产能的稀缺性，后续重工接单预期更强；（2）其次，中国重工具有一部分相当优质，且竞争力十足的资产，如高净值配套设备，然而公司资产周转率在船市低谷期一直盘于低位，这也意味着船市上行期，中国重工的人效、资产效率有更大提升空间；（3）最后，自2021 年船舶新一轮上行周期以来，中国重工估值提升并不明显，且已大幅落后于中国船舶、中船防务，公司股价的安全边际较为充足。

首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。我们预计23~25 年公司营业收入增长率为18%/24%/17%，未来三年归母净利润分别为17.4 亿元/52.9 亿元/82.6亿元。中国重工是船舶行业龙头，在经历船市两年的上行期后，当前接单形势日趋向好，业绩有望迎来拐点。我们认为，中国重工估值的提升主要来自于净资产估值修复+ 盈利能力修复，目标25 年，二者合计贡献了89%~150%的估值提升空间，对应年化涨幅约为24%~35%，以该年化涨幅计算，23 年目标价为5.99~6.52 元。我们对中国重工首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。

风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险；美元持续走强；对于行业周期的预测与实际不一致。

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